5月7日央行推十项政策 有何特点及对经济有何影响？

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5月7日，中国人民银行行长潘功胜在国新办举办的新闻发布会上公布了一系列新政策，其中包括将金融机构的存款准备金率下调0.5个百分点，将个人住房公积金贷款利率减少0.25个百分点，以及将政策利率降低0.1个百分点。那么，这些新政策有哪些显著特点？它们对宏观经济和房地产市场等将带来哪些具体影响？此外，在下半年，政策是否还有进一步加码的空间？

1.十大政策较好地兼顾了各方面需求

这十大政策涵盖了数量型、价格型以及结构性货币政策工具等多种形式，不仅内容系统而全面，而且极具针对性，从而有效促进了适度宽松货币政策的成效发挥。

存款准备金率等数量型政策工具作用显著。具体措施包括将存款准备金率下调0.5个百分点，此举预计可为市场注入1万亿元的长期流动性，从而更有效地促进实体经济的发展和稳定市场预期；此外，还将在一定时期内东莞南城律师，将汽车金融公司及金融租赁公司的存款准备金率从5%降至0%，旨在为汽车、设备等“两重两新”领域的消费与投资提供更加有力的金融扶持。

政策力度在价格方面较为适宜，并保留了一定的空间。对政策利率进行了0.1个百分点的下调，即将公开市场7天逆回购操作的利率从当前的1.5%降至1.4%，同时，个人住房公积金贷款利率也下调了0.25个百分点，整体调整幅度较为适度。一方面，前期政策调整的成效仍在逐步吸收中；另一方面，随着美联储明确启动新一轮降息步骤，政策空间得以拓展，相关利率有望适时再施以更进一步的推动。

结构性政策工具涉及面广，综合效应不容小觑。在十大政策中，涉及结构性货币政策工具的共有六项，具体包括：将结构性货币政策工具利率整体下调0.25个百分点，提升科技创新和技术改造方面的再贷款额度至3000亿元，设立“服务消费与养老再贷款”项目，规模为5000亿元，提高支农支小再贷款额度至3000亿元，对支持资本市场的两项货币政策工具进行优化，以及创新推出科技创新债券风险分担机制。这六项政策中，部分是对既定利率和限额的再次修订，另一部分则是全新的创设。鉴于这些政策广泛触及我国经济和金融领域的诸多难题与痛点，它们共同产生的效应预计将十分显著；既关注当前形势，又考虑到未来发展方向，这对推动我国经济向高质量发展目标迈进大有裨益。

2.当前存准率下调非常及时

外部冲击显著，4月份起，美国对我方实施高额关税，我国对外贸易面临重大挑战，金融市场波动亦加剧。为此，有必要及时调整存款准备金率，以释放更多流动性，减轻冲击，并稳定市场预期。目前，美国对华综合累计税率已超百，未来不确定性因素仍可能增多。这些因素将对我国出口、消费、投资乃至国内生产总值造成不可忽视的冲击。当前阶段，亟需调整存款准备金率。此举不仅有助于政府债券的顺利发行，同时，我们也需鼓励商业银行扩大贷款规模，特别是对出口企业、农业领域以及受制于关键技术的行业给予更多资金扶持。此外，还需推动政策性银行、商业银行、证券公司、保险公司、基金公司等主要金融机构以及大型央企和众多上市公司增加金融资产配置，以维护股市稳定，增强市场信心。

从宏观和微观两个角度审视，降低存款准备金率能够有效推动国内需求复苏，并加速经济结构的优化调整。在2020至2024年间，中国人民银行分别将存款准备金率下调了1.5、1.0、0.5、0.5、1.0个百分点。展望2025年，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，以增强宏观调控能力，确保市场流动性充足。在这一政策导向下，降低存款准备金率也将成为一项重要措施，以体现“适度宽松”的总体方针。

从宏观角度分析，我们必须降低存款准备金率以增加流动性，从而满足当前投资与消费增长以及信心恢复所需的资金。近年来，信贷和社融的增长速度依然较快，且每年的增长量都在持续增加；预计到2025年，新增信贷可能突破21万亿元，社融增量可能超过36万亿元，M2的增速有望维持在8%左右；鉴于流动性需求增长迅速，适时降低存款准备金率显得尤为必要。

从微观角度分析，资金充足的金融机构在配置资源方面具有优势，这有利于货币政策传导机制的顺畅，提升货币的创造能力，进而放大货币乘数效应；同时，它能促进对国家关键建设项目、普惠金融、中小微民营企业、房地产以及消费市场等关键领域的信贷投放速度加快；增强股票市场和债券市场的资金供应能力，助力财政政策的实施和政府债券的大规模发行；此外，还能缓解部分民营企业、房地产企业、中小型金融机构以及地方政府面临的流动性紧张状况，并着力减轻系统性金融风险。

3.年内存准率还有进一步下调空间

存准率的调整与我国经济成长的实际需求紧密相连，旨在实现宏观调控的政策目标。伴随我国金融市场规模的持续扩大，货币政策的总量调控机制将变得更加复杂，存准率在影响市场总量方面的调控难度也随之增加。我国在货币政策的短期调节手段上拥有丰富的选择，且操作上更为灵活，货币市场的成熟度也在不断提升。观察我国过去40多年在货币政策方面的操作，央行已经掌握了如何灵活调整存款准备金率的丰富经验。从理论层面分析，存款准备金率似乎还有进一步下降的余地，甚至可能降至接近于零的水平。然而，考虑到审慎原则，保留一定的“缓冲区”是必要的，因此，将存款准备金率保持在3%至5%的区间是比较合适的。在此次降准之前，我国商业银行的加权平均存款准备金率为6.6%，经过本次调整后降至6.2%，未来仍有进一步降低的可能性。依据我国当前的经济规模、增速、金融市场成熟度、资金流动性以及银行系统的风险管理和应对能力综合评估，我国的存款准备金率有望下调至与发达国家普遍的1%以及主要新兴经济体普遍的5%之间，甚至更低至5%以下也属合理范围。在可预见的未来，我国仍有至少2至2.5个百分点的降准操作空间。

2025年，考虑到市场需求，特别是财政政策的支持，结合此次降准措施，全年总降准幅度定在0.75至1个百分点较为适宜。这一举措旨在释放更多的中长期资金，以更好地满足市场需求。鉴于此，三季度预计仍有0.25至0.5个百分点的降准空间。

4.稳楼市金融政策有助于房地产市场企稳

中国人民银行公布了对个人住房公积金贷款利率的调整，下调幅度为25个基点；同时，5年以上期限的首套房贷款利率也从2.85%降至2.6%。此外，政策利率也下调了0.1个百分点，两项利率调整累计达到35个基点。此举将直接导致房贷利率的下降，从而有效降低居民的购房成本。根据计算，若采用组合贷款，其中商业住房抵押贷款和公积金贷款额度均为100万元，贷款期限为30年，并采用等额本息的还款方式，那么在此次利率下调之后，30年的累计月供将减少6.76万元。

到了2025年4月底，我国30个主要大中型城市的住宅销售面积较去年同期下降了1.7%，与2024年底相比，下降幅度已经显著减小。今年第一季度，房地产贷款总额上升超过7500亿元，特别是个人住房贷款的增幅达到了2022年以来的最高点，这一现象显示出，去年三季度末实施的一系列政策措施对于促进房地产市场止跌回升产生了显著的正向效果，同时，商品房的库存量也在逐步减少。

金融监管总局强调，到目前为止，房地产领域的“白名单”贷款审批通过的金额已经上升到6.7万亿元，比年初增加了大约1.7万亿元，这一数据反映出各地金融机构正在加大对住房金融领域的支持力度，助力房地产企业合理延长存量信贷，从而在一定程度上缓解了房企的融资压力，并有效减轻了它们的流动性风险。

在接下来的阶段，预计我国各地商业银行将迅速响应央行的新政，逐步降低个人住房贷款的利率。这一举措旨在进一步促进居民对于刚性及改善性住房需求的释放。同时，央行将持续推进并执行房地产领域的“金融16条”扶持政策，加大对于保障性住房建设的金融支持。通过这些措施，有望推动我国商品房市场朝着供需平衡的方向发展，实现市场长期预期的止跌企稳目标。

5.下半年政策还有哪些发力点

货币政策方面：

建议对政策利率进行进一步下调，幅度在0.2至0.3个百分点之间。鉴于一季度美国经济呈现负增长态势，衰退风险显著上升，预计美联储最早将在6月份启动新一轮降息周期，届时国内外利差有望缩小。在此情境下，提议实施灵活的货币政策，并采取预见性措施，将七天期逆回购利率下调0.2至0.3个百分点，显著减少商业银行的资金成本，减轻其运营负担，进而有效促进贷款市场报价利率（LPR）的下降，降低贷款利率和债券发行费用，进而激发投资和消费的增长。

提议设立一项总额达5000亿元的专项再贷款，以稳定外贸。面对美国对中国制造业施加的高额关税，我国相关产业将面临显著的分化现象。纺织、服装、家具、消费电子、玩具以及塑料制品等传统劳动密集型产业，因其附加值不高，更易受到替代品的冲击；同时，由于对美国市场的依赖程度较高，这些产业不仅要承受关税的直接冲击，还要应对供应链重构带来的双重压力。提议设立一项总额为5000亿元的稳定外贸专项贷款，该贷款利率可降至1.0%，最高不超过1.5%，主要面向外贸企业及其产业链上下游的关键企业，与财政政策协同，共同确保外贸的稳定发展。

提议恢复国债在公开市场的交易活动，并向金融市场注入5000亿至10000亿元之间的流动性。一方面，通过降低存款准备金率、进行公开市场操作等总量调控手段，大量释放流动性，以降低金融机构的资金成本和获取难度，并配合大规模政府债券的发行。此外，此举还将促使社会融资成本下降，助力居民和企业的信贷需求恢复增长，进而推动投资和消费的增长。另一方面，通过释放强有力的政策调控信号，提升了市场信心，同时稳定了股市和楼市的走势。

财政和准财政政策方面：

提议增设一万亿元的政策性及开发性金融工具，以此有效促进基础设施投资的扩大。此类金融工具可通过股权投资的方式为关键的基础设施项目补充资金，或为专项债券项目搭建资金桥梁，同时在不提升政府债务杠杆率和赤字水平的情况下，实现投资的扩展。依据相关规定，政策性开发性金融工具所投入的资金，在项目总资本金中的占比不得超过一半，这大约相当于项目总资金的十分之一，从而能够带动大约九倍的银行贷款及社会资金投入。目前，我国经济持续回暖，然而，内外部不利因素对其造成制约，国家正处在经济稳定的关键时期。在此背景下，政策性及开发性金融工具的运用，对于提升投资的有效性，特别是在填补短板、调整结构、稳定就业和促进消费等方面，发挥着至关重要的作用，从而进一步夯实经济复苏与增长的基础。提议增设不少于1万亿元的政策性及开发性金融工具，预计在下半年南城律师，国家开发银行和农业发展银行将分别发行金融债券，筹集资金达到1万亿元，用以设立专项基金。此外，中央财政将根据实际股权投资金额，提供相应的利息补贴。

建议增加2000亿至3000亿元的地方专项债券额度，以专门资助地方政府对中小银行进行投资。在我国金融体系中，银行作为间接融资的主要形式，商业银行在推动国家关键基础设施建设、促进实体经济增长、协助国债发行以及实施普惠金融等方面，扮演着至关重要的角色。近些年，随着净息差逐步缩小、盈利增长放缓，商业银行自身资本补充途径不断缩减，这对其更有效地支持实体经济的融资需求造成了制约。

为了减轻这一冲突，一方面，我们应适时对大中型商业银行实施定向降准，从而释放出更多的可用信贷资金；另一方面，我们还需持续扶持城市商业银行、农村商业银行等地方性法人银行，扩大它们永续债和二级资本债的发行规模。此外，我们建议中央财政增加2000亿至3000亿元的地方专项债额度，专门用于支持地方政府向中小银行注资，助力它们迅速恢复资金，并提升它们服务实体经济和防范风险的能力，特别是要增强它们对中小微企业融资的支持力度。

连平担任广开首席产业研究院的首席经济学家，同时也是中国首席经济学家论坛的理事长。

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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