区块链对证券行业的价值、应用缺陷及影响路

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区块链能为证券行业带来哪些新价值？区块链技术目前在应用上存在哪些缺陷？区块链技术对国内证券行业又有何影响？下面就让我们一起来看答案吧！

区块链简介

区块链作为新兴技术，目前仍在快速发展。在《分布式账本技术：超越区块链》一书中，区块链的定义如下：“区块链是一种将一些记录存储在区块中的数据库（而不是将它们收集到一张表或一张纸上）。每个区块都使用加密签名‘链接’到下一个区块，任何拥有足够权限的人都可以共享和协作。”

在证券行业背景下，区块链的概念可以分解为两个部分，即“区块”和“链”。“区块”类似于证券交易中的交易表，记录特定时间段内发生的所有股权转让关系；这些“区块”之间存在严格且唯一的继承关系，形成“区块”的“链”。区块链独特的机制保证了“区块”记录内容和继承关系的合理性和唯一性，并且这个过程并不依赖于特定的中心节点。本节将从区块链的基本运行机制、记账人选择机制、部署模式以及在证券行业背景下的主要特征等方面对区块链进行简单介绍。

1.区块链基本运行机制

随着区块链技术的发展，开发者们设计出了不同运行机制的区块链，这些区块链的身份识别机制、准入机制、业务应用场景等都存在着显著差异。为了方便理解区块链的运行逻辑，本文抽象出了区块链的基本运行机制，并与现行中心化登记结算机制做了简要的对比。

如图1所示，现行集中登记结算机制通常采用“中心化”运作安排，即由单一机构负责证券的登记结算。目前各主要市场的证券登记结算交割制度存在明显差异，但这些集中化安排仍然可以简化为图1的基本模型，即由中心节点负责其管辖的交易网络内所有交易的登记、结算和交割。

区块链采用“去中心化”的运行机制。如图2所示，在区块链中，记账人并不是固定的、唯一的，每个区块对应的公认记账人都是通过一定的机制（包括工作量证明、权益证明等）选出的。记账人完成记账（“出块”）后，相关节点要通过某种方式对该记账进行验证；验证通过后，区块内的交易记录才被所有交易参与者认可，该区块所在的链才可以被认定为“主链”。

但在一些新近发展的联盟链、私链中，运行机制可能略有不同。

2.会计人员选拔机制

目前，区块链主流的记账人选举机制有三种，分别是工作量证明（POW）、权益证明（POS）、委托权益证明（DPOS）。

在工作量证明机制中，在一段时间内最先完成一定工作量的节点将成为区块生产者，也就是图2中的具体记账人。采用工作量证明机制的区块链有很多，其中最著名的就是比特币。在工作量证明机制的区块链中，最长的链会被选为主链。

在权益证明机制中，在一定时间内愿意为本次记账消耗最多权益的节点将成为区块生产者。“币龄”（币数量与持币时间的加权和）是常见的权益证明。在权益证明机制的区块链中，权益消耗最高的链将被选为主链。

股份授权证明机制是一种更为复杂的“代议制”安排。首先，每个股份持有者必须将自己的“权利”委托给某个账户。然后，从全网中选出委托权利最多的几个账户作为“代理人”。最后，这些“代理人”以随机的记账顺序成为区块生产者，即特定的记账人。在股份授权证明机制中，账户验证机制更为复杂。

3.区块链节点的部署方式

根据部署模型，主流区块链可以分为公有链、私有链和联盟链。

公有链是任何人都可以参与的区块链。在公有链中，任何人都可以读取、写入区块链并参与交易验证，从而实现分布式和去中心化。公有链是参与者准入门槛最低的全球性区块链，由区块链固有的激励机制来维护。比特币的区块链就是公有链。

私有链是由单个人或组织控制的区块链。在私有链中，只有控制者授权的节点才能参与区块链的运行。在实际应用中，私有链是内部分布式账本的可选解决方案。在区块链应用的开发和测试阶段，开发人员经常选择使用私有链。

联盟链是由多个特定个人或组织控制的区块链。联盟链中参与者是预先设定的，信任问题以“多中心化”的形式得到改善，区块链规则的修改需要通过一定的机制在参与者之间达成决议。在联盟链和私有链中，记账机制更加多样，主流的激励记账并不是必然选择。作为平衡“中心化”与“去中心化”利弊的解决方案之一，联盟链一直备受业界期待。

4.区块链的主要特征

区块链技术的应用范围十分广泛，各个领域的专家学者都基于各自的知识背景概括了区块链技术的特点，本文结合证券行业的应用背景也做出了相应的总结。

4.1 交易网络的去中心化

如上文所述，“去中心化”是区块链技术的显著特征。在大多数区块链应用的设计中，并没有特定的记账人始终是唯一的，也没有特定的背书人来保证交易的执行。虽然去中心化并不是区块链的必然选择，但区块链技术确实为去中心化提供了技术可能性。

区块链提供了一种低成本的信用解决机制，将基本规则写入区块链协议后，可以保证区块链始终按照规则运行，而无需特定的中心化机构进行维护。

4.2 交易账户透明度

区块链是一种分布式账本，所有符合预设规则的节点都有权下载并参与维护账本，账本记录透明、难以篡改。

不同于传统的中心化记账方式，区块链上的所有记录都可以被参与者公开查询和下载。另外，在采用特定的加密技术后，即使区块链上的数据可以被查询和下载，也不会造成无限制的隐私泄露。总之，区块链技术具有同时实现记录透明和隐私保护的技术潜力。

4.3 基本规则的公理化

区块链中的基本规则可以看作是公理规则，具有高度的信任度。首先，由于缺乏中心化的维护者和仲裁者，区块链网络的基本规则一旦开始运行，就很难改变。其次，区块链中的基本规则以代码的形式呈现，逻辑关系清晰。第三，如果将相应的底层资产“锚定”在区块链上，甚至合约的执行都可以实现自动化。

相较于难以理解、裁决和执行的传统文字合约，高可信的区块链规则未来或能极大释放参与者的创新活力，催生出证券行业更加复杂多样的业务形态。

4.4 抗网络攻击能力强

区块链网络还具有良好的抗攻击性能。在区块链中，总账本备份在大量节点中，因此攻击个别节点不会影响区块链的运行。但如果攻击者想要发动全网大规模攻击，则需要耗费巨额资源。此外，区块链中的验证机制也可以防止单点作恶。

从现实情况来看，虽然自比特币发布以来，针对比特币区块链的黑客攻击不断，但尚未有成功攻击的记录。

国内金融行业区块链应用现状

近年来，国内外一批创新机构开始探索区块链在金融行业的应用，也有不少金融机构积极投资区块链技术公司。

1. 区块链在金融领域应用进展回顾

从国际各大金融机构对区块链技术的表态和研究进展来看，主要有三个特点：

第一，监管机构密切关注。无论是相对保守还是积极探索，主要国际经济体的监管机构都普遍高度关注区块链技术的发展及其在金融领域的应用。

二是商业机构积极探索。在各大细分行业，大部分机构已开始积极探索区块链技术在自身业务领域的应用。美国银行、高盛等机构甚至开始储备基于区块链的技术专利，以期在未来的竞争中抢占先机。

三是初创企业备受追捧。金融机构除了依托自身实力积极探索区块链技术的应用落地外，也积极投资区块链技术初创企业，或与这些初创企业进行多种形式的合作。

为了进一步了解区块链在行业应用的现状，本文简单总结了三家机构对区块链技术的应用进展。

2.纳斯达克私募股权交易平台

纳斯达克私募股权交易平台（）主要提供非上市公司股权的转让交易。自美国JOBS法案公布以来，投资者参与非上市公司股权投资的意愿大幅提升，私募股权交易需求也随之剧增。同时，近年来科技公司上市前融资规模快速增长，也引发了私募股权交易服务的需求。

2015年底，纳斯达克宣布与一家区块链初创公司合作推出基于区块链技术的私募股权交易平台。该平台服务于非上市公司的股权转让，可以完成私募股权的交易结算。Linq平台还提供查询工具，用户可以查看详细的股权结构表，并可以按日期和投资者名称进行搜索。

纳斯达克首席执行官罗伯特·格雷菲尔德曾公开表示，区块链技术可以大幅缩短股票交易的结算时间，从而降低交易失败的风险。

3. 澳大利亚证券交易所

2015年初，澳大利亚证券交易所（ASX）宣布计划利用区块链技术改造现有的交易和结算系统。ASX计划在五年内利用区块链技术完成现有交易和结算系统的升级改造，该项目预计耗资约4500万美元，约占ASX年收入的7%。

2016年初，ASX投资1490万美元收购美国区块链初创公司Asset 5%的股份。ASX计划与Asset共同开发一套新的结算系统。该项目预计于2017年底完成。

前澳大利亚证券交易所总裁库珀认为，区块链技术可以降低清算和结算交易的成本和复杂性，并节省时间。

4.德勤

作为市场中介机构，德勤在区块链应用生态中早已有了全面而系统的布局。

Rubix 是德勤为企业用户开发的区块链应用主要基础设施平台。在 Rubix 平台中，客户可以基于区块链技术开发各类应用，主要包括智能合约的开发、区块链数据统计与分析、私链的创建，以及完成自定义区块链参数、用户控制等后台管理功能。德勤也在尝试围绕区块链应用建立生态环境，并已涉足数字资产管理、区块链战略咨询、资助区块链研究等业务。

德勤首席咨询官Eric 曾表示，区块链技术将提高审计效率、降低审计成本、提高审计透明度。

区块链技术在证券行业应用存在的难点

虽然区块链技术已经受到国内外各类金融机构的关注，但区块链技术应用于证券行业仍然存在一些困难和缺陷，主要包括缺乏高效的决策机制、技术瓶颈、技术生态不完善、商业生态不完备等。

1.缺乏有效的决策机制

抛弃强大的中心节点，给区块链带来很多优秀的特性，但也可能带来新的问题——去中心化的商业基础设施如何实现高效、自治？

在区块链网络中，无论决策机制是基于算力、公平还是多边协商，都会面临较高的沟通协调成本以及“阿罗不可能原则”带来的困扰。若采用去中心化的组织架构，如何通过组织管理创新提高决策效率和质量将是困扰区块链应用的长期难题。

沟通协调成本高。面对危机或变革，区块链网络中各个主体的诉求和偏好会多种多样，当涉及到复杂的金融业务时，这种情况会更加严重。如果没有一个强势中心的决策，节点之间的沟通协调成本会非常高，这往往会使决策效率低下，甚至可能导致整个业务网络陷入瘫痪。

投票困境。随着替代方案和选民的增多，类似简单多数制的“程序民主”会离“实质民主”越来越远。虽然可以依靠“少数服从多数”做出决策，但也可能产生新的投票困境——即通过投票选出的提案不一定是最优选择。

2. 技术瓶颈有待突破

在现有的中心化记账方式中，中心节点往往投入了巨额的硬件和技术。而在去中心化的场景下，网络各节点的技术投入通常远小于目前的中心化机构。综合各方观点，本文认为区块链技术至少还存在以下技术性能瓶颈。

网络协议缺乏灵活性。以区块容量为例，在区块链中，每个区块的容量为一定时间内的交易数量设定了一个上限。如果区块容量设计得过大，全数据节点的规模就会非常大；如果这个容量设计得过小，当交易数量增加时，很容易造成交易拥堵。在区块链发展史上，比特币的区块容量扩容经历了长期的争议。即使在联盟链中，修改区块容量也意味着不同利益相关方的协调和新技术的投入，达成共识可能并不容易。但在中心化场景下，根据业务变化合理调配技术资源，保障交易的顺畅，是非常方便的。

全账本存储成本高。在典型的去中心化区块链中，为了保证记账的准确性和对记账人的完全监管，网络中必须存在大量的全数据节点。这些独立节点的硬盘需要记录区块链自创建以来的所有区块数据，也就是所有的交易数据。目前大型金融机构本身的数据存储成本已经很高，如果将这些数据复制并存储在每个独立节点中，应用到实际的大规模业务场景中，总的存储成本会更高。随着比特币区块链数据总量的增加，比特币区块链网络中的全数据节点数量正在逐渐减少。

节点间通信延迟大。在中心化方案中，即使是异地容灾的存储服务器之间，也能实现低延迟。区块链技术采用网络广播的方式发布交易信息，相比中心化方案，这显然效率低下。值得注意的是，部分联盟链在通信延迟方面做出了较大改进。

3. 技术生态不完善

除了区块链技术本身的缺陷，围绕区块链的技术生态也还不完善，典型的例子包括缺乏成熟的数据查询工具、缺乏成熟的跨链解决方案、缺乏区块链应用开发者等。

缺乏数据查询工具。从区块链的实现上看，区块链是由一张张具有严格时间依赖关系的“交易表”组成，要查某条记录，需要沿着链拼凑一张存量表或查询。目前，对于大规模区块链数据查询和管理，还缺乏成熟的工具。

缺乏跨链技术方案。目前大部分区块链仅针对个别应用场景，以太坊等通用平台未来无法承载所有区块链应用，缺乏成熟的跨链技术方案将导致区块链应用生态不完整，减少金融产品设计的创新空间。

应用开发者匮乏。虽然近年来区块链受到越来越多的关注，但目前仍不是应用开发者的主流选择，优秀应用开发者的匮乏明显限制了区块链技术的广泛应用。

4. 商业生态系统不完善

缺乏法币支持。在证券行业，法币是必然要求。虽然区块链实现了“登记”的去中心化，甚至实现了“交易”的去中心化，但在交易金融资产或与现有金融体系进行价值交换时，仍然需要有法币的转移方式。目前，理想的法币支持方案很少。

缺乏司法支撑。区块链在证券行业应用的另一难点在于与实体资产的“锚定”。金融资产能否在区块链上登记、发行、交易，在现行国内法律中尚无明确规定。在区块链应用中，恶意分叉等引发的纠纷，在现行法律法规中尚无明确的处理依据。

区块链对证券行业影响分析

目前，在证券行业，特别是中心化交易市场，业务效率的主要瓶颈并非技术体系。以实时清算为例，目前的技术条件也能提供很好的支撑，一些业务简单、监管约束较少的金融资产交易场所甚至已经实现了实时清算。从撮合效率等技术指标来看，目前尚无任何区块链解决方案能够超越中心化交易场所。即便如此，本文依然认为区块链技术将影响证券行业的发展。这一判断主要基于区块链能够带来的三个明显变化，即降低信任成本、降低基础设施铺设成本、降低法律成本。

降低信任成本。区块链技术不一定具有最好的技术性能，也不一定提供最好的业务灵活性。但区块链技术可以大大降低市场主体之间的信任成本。过去由于缺乏信任而无法开展的业务，现在通过区块链技术降低信任成本后，可以尝试开展。基于此，证券行业可能会出现许多新的业务模式和金融产品。

降低铺设基础设施成本。近年来，交易结算、清算等成套基础设施的价格逐渐下降，但对于小型金融机构而言，仍是一笔需要谨慎对待的开支。目前，区块链项目大多基于开源代码，未来基于区块链的交易场所前期铺设成本将极低。业务正式上线后，如果交易量有限，这些机构无需采购专用硬件设备、铺设专用网络。

降低法律成本。如前文所述，区块链具有基本规则公理化的特征，而基于计算机代码的“智能合约”逻辑清晰，在技术成熟到一定程度后甚至可以自动执行。虽然“智能合约”无法适用于所有类型的合约，但仍能在一定程度上降低合约的理解、裁决、执行等法律成本。

基于以上判断，本文预计在技术和应用环境成熟到一定程度后，区块链将率先从信任成本高、业务依赖人工处理的领域融入到国内证券行业的发展进程中。

1. 股权众筹

缺乏完善的投后管理和退出渠道，是股权众筹行业商业模式发展的瓶颈。

投后管理难度大。一方面，通过股权众筹募集资金的公司大多为初创企业，业务和组织架构变化较快，公司治理难以规范。另一方面，通过众筹募集的资金往往在几十万到几百万之间，即使收取一定的投后管理费用，总额也十分有限。这就造成了投后管理成本与收益不匹配。即便是当下流行的“领投人模式”，也难以杜绝领投人的道德风险。

退出渠道不完善。这主要是由于众筹股份转让困难，众筹股东议价能力弱。目前，我国大部分股权??众筹的业务结构使得众筹股东只能同进同退，缺乏高效的个人转让渠道。在公司的股权结构中，众筹股东通常处于弱势地位。当公司发展顺利时，众筹股东往往被迫退出；而当公司发展不佳时，又很难转售股份。

从现有的公开信息来看，基于区块链的审计系统（如德勤的Rubix）和股权转让系统（如蚂蚁系统）为解决当前股权众筹行业存在的投后管理缺失、退出渠道不完善等问题提供了新思路。

2. 场外交易市场

场外市场及其相关业务也是区块链技术理想的应用领域之一。长期以来，场外市场相较于场内市场，存在交易对手风险、产品信息不透明、产品标准化程度不够等特点，而区块链技术可以不同程度地解决这些问题。

降低交易对手风险。一方面，如果所有与交易相关的资产（包括货币）都“锚定”在区块链上，可以确保交易双方都有履行义务的能力；另一方面，区块链技术可以以较低的成本实现“实时交割”，降低交割风险。

推动合约信息透明化。不同于目前基于文本合约的场外产品设计框架，区块链技术能够对产品的设计进行完全“程序化”，即所有的产品信息都可以用更符合逻辑的编程语言来呈现。

基于区块链上的“智能合约”理念，非标准场外合约将以可执行代码的形式呈现，为非标准合约的分析比较、组合投资、自动交易等提供了潜在的可能性。目前，IBM、德勤等跨国公司已经开始着力研发“智能合约”系统。

3. 跨境竞争

从区块链技术的潜力以及相关公司的规划来看，未来公司的审计将更加透明可靠，合约设计和法律事务也更加容易理解和执行。这将大大降低跨境交易和合作的门槛。基于区块链的划转系统也将提高跨境资金的速度。如果区块链在证券行业的应用逐渐增多，将在一定程度上减少国内外市场的隔离，成为加剧国内外证券行业竞争的因素之一。

4. 挑战现有监管模式

技术和制度创新在带来便利的同时，往往也带来新的麻烦。

绕过法币限制，利用互联网平台开展相关业务。基于区块链的“数字货币”具有跨境业务、法律地位不明晰、监管难度大等特点。目前，互联网上已有中国平台以比特币等数字货币为价值媒介，交易新华A50指数、道琼斯指数、原油、黄金、白银等金融合约，这些平台的服务器大多设立在海外。

提高市场运作的复杂度。基于区块链的技术特点和现有的业务模式，未来区块链在证券行业的应用将大大提高业务的灵活性和金融市场的复杂度。这对现有的监管理念和方式带来一定的挑战。

研究建议

1.建议监管机构加强对区块链技术的研究

区块链技术作为快速发展的新生事物，具有提升行业效率和附加值的潜力，但有时部分业务可能处于监管真空或灰色地带，在全球竞争背景下，给予创新者充足的创新空间以提升行业发展水平，同时防范由此引发的各种不可控风险，是一个难题。

因此建议监管部门加强对区块链技术的研究，明确对区块链技术在证券行业应用的监管态度和规范，以促进行业创新和市场发展，打击以“创新”为幌子的违法行为。

2.建议行业组织积极对待这项技术

以区块链技术为代表的分布式账本技术作为可能引发金融市场技术革命的潜在技术，受到全球各主流机构的重视。从历史来看，从电报、电话到互联网，金融市场的每一次技术革命都给行业带来了深刻的变革。

尽管从战略性的布局和机构竞争的角度来看，在证券市场上应用区块链技术仍然存在一些困难，但家庭证券市场中的所有类型的实体都应该全神贯注于区块链技术可能会带来的变化，这是一项潜在的技术革命，以促进新型企业。

此外，国内机构还可以参加有关区块链项目的国际合作，并努力成为与证券行业中区块链未来应用有关的国际主流技术标准的公式之一。

该文章由互联网金融技术研究中心推荐

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